3.1 贴现现金流法
贴现现金流法基于这样一个概念：任何公司的价值等于其未来现金流之和的折现。按照这个方法，公司的价值取决于公司持续创造的收入，通常以未来5～10年为限。在使用贴现现金流法对公司进行估值时，要重点考量现金流、贴现率、控制权溢价及非流动性折价等因素。
3.1.1 现金流的估算
运用贴现现金流法进行估值，首先要估算未来5年或者10年的自由现金流。要做好这项工作，必须对目标公司的业务和竞争优势有充分了解，同时还要有一定的专业知识。
创业者与投资者对公司未来的看法反映在对未来现金流的估算中。例如，目标公司的利润率未来会提高，或者销售增长速度会降低，又或者需要增加投入来保养现有的设备、厂房等。
假设A公司2017年的自由现金流是1 000万元，销售前景不错，经研究得出结论：其自由现金流在未来5年会以10%的速度增长。由于竞争加剧，5年后A公司的自由现金流增长速度降为5%。在这里，我们计算该公司未来10年的现金流，从第11年开始算为永久价值。那么根据以上信息，我们列出从第1年到第10年的估计现金流，如表3-1所示。
表3-1 从第1年到第10年的估计现金流
在估算创业公司的现金流时，投资者通常会特别小心，因为创业公司的历史财务状况不像上市公司那样透明、清晰。创业公司通常历史较短，且没有披露财务和重要信息的监管要求，甚至没有规范的成本核算，创始人以远低于市场价的工资为公司工作。
3.1.2 贴现率估算
贴现率是指投资者需要从投资中得到的回报率，如果投资者认为项目风险较高，他就会要求更高的贴现率。
对于创业公司，投资者要求的贴现率通常要比上市公司高一些，因为通常假定上市公司可以永续经营，而创业公司的预期寿命会更短。
怎样估算贴现率呢？美国晨星公司把美国股市的股票贴现率的平均值定为10.5%。其中，5%是短期国债的收益率，也就是无风险收益率，剩下的5.5%表示投资者为了承担超过无风险投资的那部分风险，所要求的对应回报。
当然，市场上的公司不能全部使用相同的贴现率。晨星公司曾经根据经验确定了一个区间，即贴现率范围为［8%，14%］，风险越高、波动越大的行业取值越高，越接近14%；风险越低、波动越小的行业取值越低，越接近8%。
在这里，我们认为稳定的制造行业应估取9%的贴现率；风险较高的互联网项目应估取13%的贴现率。
3.1.3 控制权溢价及非流动性折价
现金流贴现计算的是未来收获的投资回报。
现金流贴现＝未来现金流×［1/（1+贴现率）×年数］，根据这一公式可以计算出总的当前价值X。然后再计算永久价值。永久价值=［第5年或第10年的现金流×（1+预期增长率）］/（贴现率―预期增长率）。
需要注意的是，这里的预期增长率不是现金流增长率，而是公司的长期增长率。然后根据现金流贴现的计算公式计算这个永久价值贴现到第0年的结果Y。将X和Y相加，得出公司总的现值。
在对创业公司进行贴现现金流估值时，还需要考虑溢价和折价等关键因素。溢价来自控制权，控制权是能产生价值的。
上市公司的融资通常只涉及股权交易，而创业公司的融资却常常伴随着控制权的转移。如果创业公司管理较差，投资者可以利用控制权来更换管理层以提升财务表现，这就是所谓的控制权溢价。
上市公司股权交易的成本几乎为零，而创业公司的融资则需要投入大量的资源和时间，贴现现金流估值法应该将这部分成本考虑进去。
市场通常会给创业公司20%～30%的非流动性折价。如果贴现现金流法运用合理，将会是非常强大的工具。不过，现金流增长率或者贴现率的任何微小改变都会造成估值的极大变动。
在谈判时，大部分投资者在初始阶段就会针对公司未来增长的假设进行攻击。创业者如果能够认识到哪些东西是高度可预测的，哪些东西具有较强的不确定性，将可以更好地与投资者谈判并获得更好的估值。