第三节 企业并购动因的理论评述

企业作为一个资本组织，必然谋求资本的最大增值。不同的企业根据自己的发展战略确定并购的动因，包括财务性动因和非财务性动因。具体体现为：提高企业发展速度；实现管理协同效应、经营协同效应、财务协同效应；实现并购双方的优势互补；改善财务状况；争取节税收益；实现多元化投资组合，降低投资风险等等。下面对并购活动的动因从理论上加以解释及评述。

一、经营协同效应理论

该理论认为：行业中存在着规模经济的潜在要求，通过并购可以扩大企业生产规模，达到规模经济的生产范围；可以降低生产成本，提高企业的竞争优势；可以实现并购双方的优势互补；可以相应提高企业的利润率，实现企业整体价值大于并购前个别企业价值之和。

二、财务协同效应理论

该理论认为：通过并购可以降低企业内部融资和外部融资的资本成本，可以使两家公司的财务结构互补，还可以使公司从边际利润率较低的生产活动向边际利润率较高的生产活动转移，从而提高公司的资本分配效率，给企业带来财务方面的效益。财务协同效应理论客观上为混合并购提供了理论依据，因为不同行业的企业的财务结构或边际利润率的情况一般差异会比较大。

三、委托代理理论

该理论认为：代理问题的产生是由于公司管理层与所有者两者的利益不一致，其根本原因在于管理者和所有者在签订和执行合同约定的过程中会产生成本，即代理成本。通过并购可以解决代理问题，降低代理成本。通过公平收购或代理权争夺，公司的现任管理者将会被代替，兼并机制下的接管威胁降低了代理成本。

四、税负利益理论

该理论认为：通过并购和采用恰当的财务处理方法，在一定程度上可以降低企业的税负。如果被并购企业有较大数额的亏损，那么被并购企业往往因无法持续经营而被出售。由于亏损可以在若干年内以税前收益弥补，一个有高额盈余的企业并购一个亏损企业，无疑会带来税收上的好处。

五、战略发展理论

该理论认为：企业面临的经营风险越来越大，为了降低风险，企业应该实行多元化发展理论，当一个企业决定扩大其在某一特定行业的经营时，一个重要战略就是并购该特定行业中的现有企业，而不是依靠自身内部的发展。外部并购可以大幅度地降低进入障碍，获得时间优势，迅速地达到多元化发展的目的。

六、管理协同效应理论

该理论认为：处在两个不同管理水平上的企业并购，管理水平低的企业，其管理水平将会得到提高，同时还能够提高目标公司的资源效率；或者，双方的管理能够得到互补，从而提高并购双方的管理效率，创造价值。

七、价值低估（Undervaluation）理论（托宾理论）

该理论认为：由于种种原因，目标企业的真实价值被低估，目标企业的经营管理潜能未能得到充分的发挥，而通货膨胀使得目标企业的市场价值小于其重置成本。此时，若并购企业拥有外部市场所没有的、有关目标企业真实价值的内部信息时，并购活动就会发生。

被并购企业的股票市场参与者，特别是机构投资者强调短期经营成果，忽视了企业的长远发展规划（前景），从而导致有长期投资前景的企业的价值被低估。因此，通过并购价值被低估的企业，并购企业可以迅速提高自身的发展前景和经营业绩。

八、市场势力理论

该理论认为：并购活动的主要动因经常是借并购来达到减少竞争对手和增强对经营环境的控制能力的目的，以及提高市场占有率，使企业获得某种形式的垄断利润，并增加长期的获利机会。通常在以下三种情况下，会发生以增强市场实力为动机的并购行为：①生产能力过剩，需求下降；②国际竞争使国内市场遭受外来势力的强烈渗透和冲击；③法律因素的原因使得企业间的多种联系或垄断行为成为非法，通过并购可以使企业达到继续控制市场的目的。

九、资源稀缺理论

该理论认为：是一连串的资源而不是产品组合构成了决定企业竞争地位的核心，而且资源具有稀缺性和有价性，能够形成竞争优势；当这些资源不能够被对手轻易复制，不可替代，不可轻易转移时，就能够产生持续的竞争优势。按照资源学派的观点，上市公司的战略重组不仅仅限于对有形资源的置换与整合，还应该包括对企业经营管理、组织结构、企业文化、人力资源等无形资源的重组，甚至对无形资产的重组在某种程度上会直接影响战略重组的效果与结果。