“工业革命”的资金来源

“工业革命”不仅是19世纪欧洲经济快速发展的推动力，也是美国崛起的原动力。曾经需要由熟练工匠缓慢吃力创造出来的商品，现在可以实现大批量生产。在短短几年时间里，昔日只能为超级富翁所拥有的物品，现在可以为普通人所拥有。

第一阶段是在蒸汽机驱动下出现的新机器，使得人们能以越来越低的价格生产越来越多的商品。第二阶段体现为交通运输的快速转型——首先从英国开始，然后推广至欧洲，并最终在美国大规模普及。如果没有运输业的发展，这些大规模生产的商品又怎么能以低成本的运输方式迅速进入市场呢？

铁路的发展当然需要巨大的资本投入，这一点已经被上一代英国人开发苏伊士运河的历史所验证。那么，这笔钱会从哪里来呢？幸运的是，“工业革命”与金融市场的发展不期而遇，而且在一定程度上刺激了后者的发展。在此之前，投资者的选择几乎只有购买支付利息的政府债券。在以农业为主导的经济中，几乎不存在“成长性”投资机会。此类高风险/高收益的风险投资几乎仅限于对外贸易。

“工业革命”造就了一系列需要巨额资本投入的新兴产业，但也勾勒出生产力大幅提高的美好前景。当个人为这些新公司提供资金时，为补偿他们所承担的风险，自然会要求分得公司的一部分利润。于是，他们开始越来越不愿意接受只能带来固定的半年或年度利息的债券。不难理解，随着利润成倍增长，股权融资开始越来越受欢迎。新公司迅速占据市场优势，并建立了自己的金融机构——而且通过与政府的关系以及买卖政府债券的能力，这些金融机构取得了飞速发展，最终，他们迅速站稳脚跟。与此同时，他们也开始大力参与对其他工业公司的投资。著名的罗斯柴尔德家族和伦敦巴林兄弟银行（Baring Brothers）以及摩根大通等金融机构成为他们当中的佼佼者，通过与“新”企业和“新”行业的合作，他们脱颖而出。

也正是在这一时期，出现了一种我们现在所说的“企业掠夺者”（corporate raider），也就是说，一种被已实现利润所吸引的企业收购者。从法律意义上说，股份公司的发展成为这个阶段的关键一步：在此之前，组建新公司需要得到议会的批准。实际上，纯股权融资直到19世纪后期才开始流行。即便是在200年前，投资者还只能在英国境外进行这样的投资。当时，财经媒体还在连篇累牍地宣传国际债券。此外，拿破仑战争还留下一笔尚未偿还的战争债务。

在19世纪20年代中期，运输企业成为最重要的可投资证券类别。1825年，运河、码头、桥梁和公路企业在公开股票市场上占据了超过一半的份额。在剩余的其他企业中，最主要的就是燃气、自来水以及矿业公司。而后者表明，市场上已存在强烈的投机性需求。相对强势的经济状况为原本被视为高度投机性的风险投资企业筹集资金提供了理想环境。这些矿山主要位于南美洲。

支持者认为，通过引进英国的技术与管理专业知识，或许会重新给他们带来运气和财富。按照他们的观点，以前的失败完全是由当地的政治问题造成的，而非商业或技术问题。

但在现实中，采矿业的形势远未达到预期。资金消耗速度过快，导致企业不断向股东提出资金要求。而推动矿业企业股价上涨的热潮只是昙花一现，瞬间逝去。如图1-1所示，在不到12个月的时间里，矿业股指数上涨近600%，但回落速度同样令人大跌眼镜。当市场估值摆脱利润、股息和其他基本面考虑因素、更多地受制于题材和概念时，股价泡沫快速破裂的走势在所难免。自此之后，这就成为不断重复的市场范例。

图1-1 一成不变的规律：20世纪20年代的矿业股泡沫

资料来源：D. G. Gayer, W. W. Rostow and A. J. Schwartz, The Growth and Fluctuation of the British Economy 1790-1850,（2 vols.）, Oxford:Oxford University Press, 1953.