第1版序

我们确实经历过比今天更美好的时代，而且也应该为拥有这样的幸福而感恩。尽管我始终对未来保持乐观、充满期待，但这并不意味着，人们在进行投资时无须小心翼翼。幸运之潮或许正在朝着我们的方向奔涌而来，但我们依旧要谨小慎微，以防湍流掀翻我们的小船。

我们务必要保持耐心，以灵活积极的心态看待未来，并始终坚守所有证券和资产都需依据未来收益而定价的法则。情绪的预期最终成就了股市趋势。那些证明当前牛市抑或每一轮牛市都与众不同的人，或许应该更清楚这一点。在这方面，历史的教训清澈可鉴。所有牛市都会适可而止，而且往往是在我们对未来最乐观的时候；熊市随之而来，而后又会悄然离去，而且同样是在市场情绪达到最低谷的时候。

正如哲学家乔治·桑塔亚（George Santayana，1863—1952）所言，那些忘却过去的人注定会重蹈覆辙。在这本意义重大的新书中，我的挚友、也是我之前的同事奈恩回顾了传统技术的成长历程，解读了它们在当时如何被社会所接受，以及我们的时代是如何随着技术的发展而不断演进的。他创作本书的目标，就是在早期技术创新背景下尝试并设定当下正在发生的事情。本书的独特之处在于，它汇集了全球各行各业研究人员的信息和成果，回顾了当时媒体的观点以及股票市场的反应。不可否认，很多新技术彻底改变了我们的生活方式。铁路开拓了美国大平原，也彻底改变了人和货物的运输方式，并最终让这个新兴国家在72年后成为全球最大的经济强国。当然，难道不是电话永远改变了人类的通信方式吗？难道不是计算机创造了全新的巨型产业吗？而奈恩的目标，恰恰是挖掘这些技术革命的共同特征，并在时代背景下去探视和解读这些技术进步。

和我一样，奈恩也是一位投资者。他认为，投资股市是一项需要极大耐心和毅力的事业。要获得更高的回报，投资者就必须准备好逆水行舟，在情绪极度低落时进入市场，当然，我更喜欢把这个时刻称为“市场处于极端悲观的时点”。

同样，在市场情绪过度乐观时，投资者就必须准备好清盘而出。在最近一段时期，这一点似乎已显而易见：伴随二战后历史中最长时期牛市的到来，人们的乐观情绪急剧爆棚，带动了诸多股票价格的顺势上涨，导致它们的市场价格已在一定程度上远超过其内在价值。因此，希望读者通过阅读本书提及的示例，更好地认识到这些市场规律。

三年前，奈恩开始研究全球牛市和熊市的持续性及强度。他不无吃惊地发现，尽管投资文献多如牛毛，但此类研究却难得一见。于是，一向不服输的奈恩着手开展这项研究，而他的研究成果也验证了很多价值投资者貌似心知肚明的事情。首先，入市的感觉永远好于出局——从长期看，全球股市将会继续上涨。其次，虽然牛市的平均涨幅为熊市平均跌幅的四倍，但确实不存在可以简单预测牛市终点何时到来的模型。

本书的起源，也是奈恩以回顾历史而汲取教训的初衷——当然，在追溯历史的过程中，我们看到的不只有统计数据，还有当时的社会思维与风潮。他对海量信息进行了筛选，捕捉每一轮股市繁荣周期的信号。在19世纪早期的英国或是19世纪晚期的美国，人们的共同理想是什么呢？是哪些投资机会点燃了人们的激情呢？

因此，必须把这些历史上的市场趋势置于特定的背景中。有必要记住的是，市场指数不过是全部成分股价格的总体变化而已。要理解一种有价证券的内在价值，价值投资者就必须关注未来收益的估计以及被投资企业的运营环境。

因此，本书是一部在时代背景下考察技术变革的宝典。在书中，奈恩聚焦于若干具有历史里程碑意义的重大经济事件——电灯、铁路、石油、汽车、电话、收音机以及半导体等，所有这些重大发明都改变了我们的世界。凭借流畅而轻松的语言，奈恩回顾了多位近代史中杰出企业家的聪明才智，回顾他们如何克服困难，把新技术转化为自己的产品和市场。

不过，本书每一章都体现出一个非常鲜明的特点：虽然每个案例的模式不尽相同，但它们又似曾相识。首先，任何一项新发明的出现，都会受到现有技术和潜在新投资者的挑战和质疑。

随着企业家逐渐认识到新技术的市场潜力，这种怀疑逐渐被热情所取代。很快，新的参与者不断涌入市场，风险投资随处可见，新的公司不断出现，几乎所有人都在人声鼎沸的市场浪潮中斩获颇丰（至少从股价看是这样的）。只要热潮还在，市场就会一片大好；但随着技术趋于成熟，现实主义开始抬头。对某些企业来说，不可避免地会耗尽手头的现金。于是，公司陆续开始倒闭，只有强者才能生存；而所谓的理性化市场，也让天真的投资者成为输家。悲观情绪开始弥漫，股价全线下跌。最终，昔日热闹非凡的市场再次恢复平静。

在铁路、电灯、石油、电话、汽车、无线电以及半导体的发展历程中，无不体现出这种趋势。然而，在读完阿拉斯戴尔·奈恩的这本殿堂级作品之后，我们或许可以在当下经济中再次一窥这种熟悉的模式。这其实并不是什么令人恐惧的事情。科技或许已经改变了世界——但它不会改变人性。即便是在今天，生存和繁荣同样需要我们拥有200年前那样的毅力和常识。

约翰·邓普顿爵士

邓普顿投资共同基金（Templeton Investment Mutual Funds）和邓普顿慈善基金会（Templeton Charity Foundation）的创始人

肯塔基州

2000年8月