1.投资人最看重的产业之一——新能源汽车产业

石油储能不足、全球变暖日益严重、环境污染的大背景促进了新能源汽车的快速发展。加之新能源领域的核心技术不断升级，更加轻量化、电气化的新能源汽车取代传统燃油车的趋势已经越来越明朗，不仅其销售额逐年高速攀升，一些国家和地区也已经确定了禁售燃油车的期限（如表1-1所示）。

自2015年以来，中国支持新能源汽车的态度逐步明朗，国家明确了产业发展战略，通过财政部、工信部、国家发展和改革委员会（以下简称“国家发改委”）等各大部委陆续发布了重要的政策指导，旨在培养核心的新能源汽车产业链企业，尤其是培养一批拥有规模效应、具有自主知识产权及技术优势的国际化动力电池企业。国家坚定支持行业内成规模、有竞争力的企业，通过补贴、税收优惠等政策引导该产业迅速发展。

与此同时，政府总结并吸取了先前光伏等行业的失败教训，主动有序地搭建新能源产业链的良性商业环境。例如通过补贴引导行业起飞；通过降低税费、增加牌照供应、加快充电桩建设等措施，持续提高新能源汽车使用便利性和市场容量；通过设置产能的高门槛、制定严苛的技术标准等形式限制产能盲目扩张；通过控制碳排放、施行积分制等手段达成政府财政与整车厂的利益均衡，借此更有效地支持新能源汽车行业的发展。

新能源汽车的核心零部件——新能源电池的发展，与光伏也有很大区别，其中之一就是动力电池行业必须为整车生产提供更高质量且一致性、安全性、能量密度高的产品。而光伏行业两头在外（原料和销售都在国外）、争吵多年的“双反”（反倾销和反补贴调查）、欧洲国家补贴退出等，都对其造成了巨大的负面影响。新能源汽车行业不会走光伏行业的老路。优质生产厂商会逐渐掌控有利的市场地位，由盲目扩张、恶性竞争转向合理竞争、共生共赢的局面，不会像光伏行业一样，经历长时间的整体低谷状态。

在国家发改委制定发布的九大战略性新兴产业中，新能源汽车更被单独列为一项，有如此之大的政策支持力度，未来中国有望成为世界范围内最具规模、最具竞争优势的电动汽车市场。整个产业的扶持力度如此之大，更加坚定了数以千亿计的资本涌入这个行业的决心。从就业层面而言，也能让很多汽车系、电子系毕业的学生多一个就业选项，或者是将来以此作为知识背景，成为复合型的专业人才，比如可以选择进入投资行业成为投资经理，而不是一定要进入汽车厂工作。

事实上，新能源汽车理应成为中国汽车企业在汽车产业弯道超车的必选项。因为汽车发动机、变速器等核心部件的专利一直以来都被国外垄断，中国还有很多汽车零配件细节部分的技术被掣肘。汽车工业在老牌资本主义国家发展的时间长，先发优势十分明显。而中国作为全球最大的汽车市场，国内的第二大支柱产业的汽车工业所面临的尴尬不言自明。国外厂商携专利技术之威使中外合资汽车企业遍地开花。拥有自主知识产权的国内汽车厂商则只能苟延残喘，活在全球汽车产业巨头的阴影下，还要不断地交专利使用费。例如，日本丰田一直在研究混动汽车和氢能源汽车，并想方设法试图将多年投入研发的费用从中国市场找补回来。

现如今，中国各大汽车企业已经把新能源自主研发技术应用到汽车产业中，并且将“三电”——电池、电机、电源控制系统发展到一个崭新的高度，在知识产权上将全球的汽车厂商甩到了身后。在国家级基金深度广泛介入包括新能源汽车整车、电池、正负极材料、锂矿、钴矿等在内的全产业链后，资本对产业路径选择的推动性作用真正地显现出来。地方政府也在经历过造车新势力的昙花一现后，开始冷静地寻找真正有技术实力的新能源汽车企业及产业链企业。

不同的行业皆诞生于不同的学科，选择产品路线是根据不同学科的研究路径确认的。以新能源电池为例，选择三元锂还是磷酸铁锂作为未来新能源汽车企业主要应用的电池，就在业界产生过非常激烈的讨论。比亚迪股份有限公司（以下简称“比亚迪”）选择了磷酸铁锂为突破口，为自己的汽车产业保驾护航；宁德时代和孚能科技等则选择了三元锂，并且已应用到大批主流车厂的新能源汽车上。

直至今日，也没有谁能断言哪一个就是未来的正确方向。根据电池的特性，目前普遍情况下，大巴车等公共交通工具上用的是安全性更强的磷酸铁锂电池，乘用车则更多使用三元锂电池。

从环保的角度而言，很多专家不把锂电池的新能源企业视为清洁能源企业，因为电池的回收是环境污染面临的重大问题，这就又衍生出了一个新的行业方向——氢能源汽车。在广东云浮、江苏如皋等地，某些企业对氢能源车下了“大力气”，产业园和配套基金，包括当地公共交通工具的政府采购订单，都在为氢能源汽车赋能，这也为一批科学家提供了做实业的土壤。

在新能源电池汽车勇往直前，氢能源汽车迎头赶上的大形势下，在特斯拉的市值已经成为全球最高市值的汽车企业，蔚来汽车、理想ONE和小鹏汽车分别登陆纳斯达克等国外资本市场并且被认可后，恒大地产集团有限公司（以下简称“恒大地产”）也开始把新能源汽车产业作为主营业务之一。

随着中国科创板等资本市场对新能源汽车的定位由传统产业变成了高科技企业，威马汽车、哪吒汽车都有可能在科创板争得一席之地。在这样的大环境下，资本能够迅速变现，企业也能够不断获得资金支持，并且在自己选择的路线上开展新的研发工作，从而提供更先进的生产技术支持。每一条路径都有资本愿意试错，每一个试错都可能成为未来新能源汽车行业发展的有益补充，如此这般，庞大的产业就不会再降温。

正因为汽车产业在国民经济中的重要性，对各地就业、税收、GDP（国内生产总值）的增长都有立竿见影的效果，因此除了给土地、建厂房、给政策之外，一些地方政府的直投基金也热情地参与到初现成果的整车产业里面，比如合肥对蔚来汽车的巨额投资便可见一斑。

世界各国面对巨大的中国市场都无法置之不理，老牌汽车企业如奔驰、宝马等都开始下功夫投入到新能源锂电池汽车的研发中，大量采用宁德时代等国内领先电池厂的产品。反观已经登陆A股的宁德时代概念股，已经超过2万亿元的规模，而宁德时代本身的市值也逼近万亿元，龙头企业的表现激活了整个行业的资本市场表现。科创板也对北京亿华通科技股份有限公司等氢能相关企业敞开了怀抱，虽然目前其业务利润还主要来源于国内政策的补助，并未能形成规模化的效应，但由于汽车是大众除了房子之外最大的消费品，汽车企业很容易就能把营业收入做上去，如果再加上政府补贴，发展速度则会更迅速。

笔者通过以下案例来解析一下新能源汽车产业的特点。

某新能源电池企业作为独立动力电池提供商，是一家独角兽公司，既属于战略新兴行业，又有足够强的技术壁垒。投资机构关注的重点就放到了研发和销售层面，因为已经对新能源行业的市场容量做了很详细的分析，市场容量也足够大。

我们从该企业的管理团队、股权结构、客户质量、业绩增长等投资机构在意的方面来做分析，看一下新能源汽车行业与其他行业的共通点。

一是管理团队拥有十多年消费类锂电池的技术积累，构成了独特的优势和竞争力。多年专注的行业积累，使公司对动力电池行业的发展有更为准确的判断，能够精准地战略布局，在竞争中处于领先地位。

二是研发团队规模非常大，也处于行业领先位置。作为国家“十二五”和“十三五”创新工程动力电池企业，主导或参与多项国内、国际行业标准的起草，均获得了国家、行业的认可。在巨大的新能源汽车动力电池市场面前，对用技术实力说话的公司来说，是一个“良币驱逐劣币”的机会。

该公司所属行业是制造业和电化学双领域的交叉行业，对工艺、化学组合的要求极高，需要较专业的知识和经验的积累。从某种程度上说，公司的核心研发能力类似于药品研发公司，需要在已知的两千万种化合物中不断尝试各种组合，以找出性能和安全性平衡的组合，在不断的尝试中逐渐改进配方及产品的功能。在这方面，公司的材料、极片、电芯、模组、电池包均建立了系统的仿真工程方法，通过创新性的大规模运算能够快速地筛选出可能的组合，公司会在此基础上进行大量的测试以验证组合的可行性。此类基础化学的研发能力确保了公司的技术能力领先于同行。

除了仿真工程方法外，公司核心研发能力还包括高能量密度、高功率密度、长寿命、快速充电等。其中，公司的快速充电技术处于市场领先位置，对整车厂而言具有很强的吸引力。

在研发之外，该公司还建立起了一支生产设计研发团队，负责研发生产线和设备的组合。这类研发能力在一定程度上确保了公司生产线的成本竞争力。

公司拥有系统及完整的测试验证能力，包括矩阵电池寿命加速预测技术、快速的材料选择判断技术、电化动力学材料品质控制技术、电池系统的完整测试及验证能力。

三是国家政策支持。该公司股权结构为全中资，主要产业链和终端均在国内，故获得了国内政策的大力支持。不过随着新能源车辆越来越多，在2020年3月末国务院常务会议确立新能源汽车补贴延长2年后，2020年4月23日，财政部、工信部、科技部和发改委公布了《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，提出将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至2022年底，以平缓补贴退坡力度和节奏。原则上2020—2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%。一种新技术的产品应用需要国家力量的引导和支持，但是当产品已经趋于成熟，吸引了大量社会资本关注时，国家政策的作用要更多地向市场化让步。

四是客户群体优质稳定。在国内锂电池生产商中，该公司是少有的能进入外资乘用车整车厂一类供应商名单的企业。

五是在成本控制方面。目前各大小厂商都在加速动力锂电池的产能建设，可能会导致行业产能过剩，最终演变成价格压力。新能源汽车整车厂普遍视成本为次要考虑因素，最主要的因素是安全性、一致性、续航能力、是否能通过实验室测试等。根据最新的补贴政策退坡的影响，预计每年会要求电池系统厂商降价5%～10%，这样投资时就要对企业做额外的价格压力测试。从财务预测可以看出，在压力测试下，投资机构的收益率将受到影响，但影响不会很大，因为按照公司战略规划和预测，2020—2022年公司净利润将保持在每年25% ～61%的高速增长。

机遇不等人，并不代表没有风险。新能源电池演化速度较快，从铅酸电池到磷酸铁锂电池再到三元锂电池，未来不可预期的颠覆性科技和产业化可能会造成该公司的前期投资大幅度贬值，这种风险不可预估。

但该公司大规模的研发投入有效地降低了科技落后于人的风险，且公司长期与各大研究院、高校、电池生产企业保持密切的沟通，时时关注最新科技成果，企业保持竞争优势是可期的。根据对公司管理层的访谈，公司研究团队庞大精良，除了三元锂电池和磷酸铁锂电池的研究团队，还组织了专门的项目组研究燃料电池、固态电池、石墨烯电池等前沿科技，储备了一批科研人才。

据参与访谈的行业专家说，电池行业涉及制造业和电化学行业，新事物从实验室到量化生产需要经过长时间的调试和测试，因此公司都是靠体系、配方、流程，通过时间的沉淀来增强竞争力。按现在的研究结果来看，锂电池行业不存在短期内突发巨大理论创新的可能性。即使在锂电池行业外发生了重大的理论创新，从该公司各方面储备的角度而言，存在被瞬时颠覆的可能性也不大。