3.投资人最看重的产业之三——医疗健康产业

随着中国人口老龄化进程的日益加剧，在城镇化及基本医疗保障制度改革等因素的驱动下，医疗健康领域的市场规模迅速扩容。与此同时，居民收入水平的提升也将拉动我国医疗健康市场的需求，这些无疑会为投资市场上的广大投资者提供新的机遇。

根据国家统计局数据，中国老龄人口占总人口的比率逐年提高，从2004年的7.6%上升到2019年的12.6%，也即至2019年底，65周岁及以上人口已达17603万人。联合国的传统老龄化标准是指一个地区60岁以上老人达到总人口的10%，新标准是65岁以上老人占总人口的7%，该地区即被视为进入“老龄化社会”；65岁以上人口占总人口的比例超过14%，则进入“老龄社会”；比例达20%，则进入“超老龄社会”。

老年人发病率高，疾病医治疗程长且常伴有并发症，老年人也多患有慢性疾病，需要长期护理和用药，因此人口老龄化将刺激医疗健康市场的庞大需求。此外，中国城镇人均可支配收入不断提升，城镇居民恩格尔系数持续下降，日益提升的物质生活水平将刺激医药行业的市场需求。

2001年至2019年，中国医疗健康领域经历了高速发展阶段。2019年，全国卫生总费用达65195.9亿元，2001年以来年复合增长率超过16% ；卫生总费用占GDP的比例逐年提高，2019年卫生总费用占GDP比重为6.6%，为历史最高点。赛迪顾问股份有限公司研究报告显示，2020年我国医疗健康产业总规模将超过8万亿元。

在医疗健康行业中，医药制造企业最受投资者青睐，也最容易发生并购事件。

持续医疗改革方案强调改善制药过程的质量及效率，医药制造商必须遵守更加严苛的监管要求，如GMP（Good Manufacturing Practices，生产质量管理规范）认证、仿制药质量和疗效一致性评价及环境保护等方面的要求。

此外，在医疗改革中，推出了多项有利于患者的举措，如省级层面基本药物的集中采购及分销，虽然此举可能导致生产有关药物的制药企业，尤其是小型制药企业利润下降。

严格的监管要求及举措会极大增加合规成本，并给众多中小型制药商造成财务困难，倒逼中小型医药制造和流通企业为降低成本，保持竞争力而通过整合来寻求更大的规模效益。

同时，大型制药商凭借自身的财务实力及严格的质量控制，确保稳定供应各种优质且具价格竞争力的药物。大型制药商也会为满足获取新技术、客户、地域市场及降低成本的要求，寻求资源整合，以获取规模效益及在中国制药市场的地位。

2017年1月9日，中华人民共和国国务院深化医药卫生体制改革领导小组办公室正式发布《关于在公立医疗机构药品采购中推行“两票制”的实施意见（试行）》。“两票制”指的是生产企业到流通企业开一次发票，流通企业到医疗机构开一次发票。此项举措的实施，基本上挤压掉了挂靠走票的中小型经销商的生存空间。医药行业分析人员普遍认为，未来医药流通行业集中度将进一步提升，区域性中小型医药流通企业将逐渐退出历史舞台，大型医药流通龙头对中小型医药企业的并购整合将出现难得的历史机遇。

医药产业涵盖医药研发、生产及流通等多个领域，且与设备仪器制造、生命科学、互联网行业等存在众多交叉分支，其中蕴含较多的投资机会。

根据Wind（万得信息技术股份有限公司，中文简称“万得”，是金融数据和分析工具服务商）数据显示，医药行业在中国境内获得资本的关注度一直较高，行业资本运作事件的活跃度在过去五年中均处于高位。

从投资角度来看，2012年至今，医药行业早中期项目投资年投资数量均维持在40起上下，投资金额自2013年至2015年实现了从20.82亿元至157.47亿元的飞跃式增长，即便在资本寒冬的2016年，医药行业的投资数量也超过了40起，未有显著下降。

医疗健康行业中，远程医疗一直是大家关注的热点细分行业。远程医疗的推行目前存在着诸多难点，例如只能解决病史采集中的问诊，并不能立刻获得相应的辅检资料；无法对患者进行线下实际检查；出现误诊、漏诊时较难追责。远程医疗的公司开展业务资质需要医疗器械生产许可证（或经营许可）及医疗器械注册证，平台需要互联网经营许可证（ICP）、备案许可证（ICP备），医生需要执业医师许可证。除此以外，开展远程会诊的双方还需要各自具备医疗机构资质。从目前市场案例来看，“互联网+医疗”领域估值一般采用市销率法（P/S），估值倍数在5～20倍区间。

“十三五”规划纲要提出将“健康中国”作为中国的重要发展战略，强调要推动医疗服务重心下移和诊疗资源下沉。以下即是一个远程诊疗公司融资的案例。

某医疗科技公司商业模式的核心是向基层医疗机构提供成本合理的心电检测设备及高质量的远程心电诊疗服务，以廉价快捷的静态心电检测为抓手，吸引患者付费使用、增加基层医疗机构收入、降低基层医疗机构风险，从而形成基于静态心电诊疗之上的渠道黏性，并在该渠道基础上搭载高附加值的动态心电业务及其他设备耗材的销售。公司目标市场是中国广大的基层诊疗市场。

业务拓展方面，该公司扩大了服务覆盖范围和种类，叠加了更多的增值服务，如医疗器械及耗材的团购等，逐渐将更多基层医疗机构的渠道黏性转化为实际利益。因为公司属于“互联网+医疗”行业，正在亲力亲为地建立中国下沉最彻底、覆盖范围最广的诊所网络，符合“分级诊疗”的医疗改革（以下简称“医改”）趋势，是热点行业中具有较大前景和想象空间的细分领域，也是互联网医疗当中盈利模式较为清晰的一种。

当前，中国基层医疗机构主要包括村卫生室、诊所、乡镇卫生院及小型社区卫生服务站（中心）。其中，乡镇卫生院普遍为公立机构，社区卫生服务站（中心）部分为私人承包，村卫生室大部分为个人经营，诊所全部为私人经营。公司面向的主要客户为私人诊所及社区卫生服务站（中心）、个人承包经营的村卫生室、自负盈亏的基层医疗机构（以下以“基层诊所”代称）。

《全国乡村医生教育规划（2011—2020年）》中提出，到2020年，各省（区、市）建立健全与全面建成小康社会目标要求相适应的乡村医生教育培训制度，建立一支以中职（中专）及以上学历、执业（助理）医师为主体、整体素质基本满足村级卫生服务需求的合格乡村医生队伍。

从实际情况看，现在基层诊所缺乏的主要不是设备，而是懂得识别设备导出数据的人。如果基层诊所医务人员不会读心电图，当面临急性心梗等心脏疾病患者时，就存在不能及时诊断处治的潜在风险。在医疗服务逐渐下沉的今天，基层诊所将承担更多的诊疗责任。

虽然该公司深耕基层多年，在这条路上跨过了很多坑，也积累了大量的经验，但是仍然有很多潜在风险是投资机构不得不防范的。

一是主要业务付费用户少。公司目前所获得的部分基层诊所客户每月付费服务次数仅为个位数。这导致由心电图远程诊疗带来的其他业务机会可能会更加低频，从而导致成本和收入的失衡。

二是在确保快速拓展销售渠道的同时，要保证较高的有效客户转化率，这点比较困难，没有足够多类型的产品和能同步达到基层诊所收益要求的产品供给，难以获得患者的青睐。

三是基层医生自身业务水平有待提高。几乎所有基层诊所医生都有医师执业证或助理医师执业证，他们在培训考证的时候都会被要求掌握识别最基本的心电图，因此基层医生完全有可能通过使用公司的设备提高自己的心电图读图水平，最终降低远程会诊比例。好在读懂动态心电图对医生的专业素质要求更高，这就很好地控制了流量。

四是如果会诊给出的结论有明显错误，有出现医疗事故的风险，也可以通过事故准备金和购买相关保险产品来规避。

五是人工智能对业务带来的竞争。据了解，目前各大厂商正在进行心电检测智能化的研究。以该公司的竞争对手即某医疗器械公司为例，其技术已初步实现对静态心电检测结果的自动筛查，可通过机器读图识别结果异常的心电图谱。据介绍，已在其生产的心电设备上加载智能诊断功能，患者使用其仪器测出的结果被发往后台，由读图系统进行排查，就能够自动分拣出正常与异常两类。由于智能诊断尚处于试用阶段，为了防止误判，一般安排具有专业读图能力的人员对“正常”类结果进行人工二次筛查，通过二次筛查，误判率可大大降低。

尽管有风险，但风险和机遇一直并存。在互联网医疗的热潮中，该公司重点发展基层医疗市场，目前已初具规模。随着更多扶持政策的落地，基层医疗一级市场必将成为兵家必争之地，因提早布局所获得的基层一级的接口将产生巨大的价值，这种价值不仅局限在心电图的诊疗上，在相关诊疗领域和其他企业的配合上都有巨大的想象空间，是值得投资机构持续保持跟踪的。

说到底，如果从制度上对医疗健康行业基金的投资进行约束，应对策略如下：一是对医药行业的政策进行深度挖掘和实时跟踪，对国家政策鼓励和支持的行业提前研究布局，寻找政策潜在受益和受挫对象并提前预判；二是不断在实践中加强对细分行业领域的研究和相关公司的研究，各个投资团队需要主动积累专业知识，在必要情况下寻求行业专家和同类投资机构的帮助，避免不小心误入雷区；三是采用分散投资的策略，“鸡蛋不放在一个篮子里”，对医药产业链各分支领域广泛布局，去粗取精，降低因单一领域、单一企业投资带来的风险；四是基金在分配投资策略时应避免早期项目过多带来的不可控风险，增加成长期和成熟期项目的投资比例，以能覆盖整个基金投资周期的一定收益为投资底线。